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复合肥行业深度报告:行业确定性底部回暖,看好春季旺季行情

    我们认为国内复合肥行业已迎来确定性底部回暖,春季旺季行情中有望量价齐升。


    需求端边际向好:全球及中国种植面积和作物单产稳中有升。②以玉米为代表的下游农产品价格步入上行通道,其中玉米供需格局逆转、库存加速去化,价格确定性上涨。③供给侧改革推动用肥结构优化,化肥零增长方案助推复合化率进一步提升,政策导向叠加居民消费升级的驱动下,经济作物比重持续增长,新型差异化复合肥需求有望扩大。


    供给端持续优化:①复合肥行业已无新增产能。②受环保、政策、成本等因素叠加影响,落后产能持续出清。③行业集中度稳步提高,龙头企业市占率提升。③进口配额限制国外产能进入中国市场。


    成本推动价格上涨,盈利能力有望随价差向上修复。①单质肥(氮磷钾)自4Q2017起相继上涨,成为本轮复合肥涨价的核心推动力。②未来5个月仍为备肥+用肥传统旺季,看好后续补库存需求推动复合肥价格继续上涨。③复合肥价差弹性不大但边际向上,当前复合肥与原材料价格580元/吨居于历史底部区间,无论是从行业定价模式还是从化肥与下游农产品的比价来说,复合肥通过涨价完成成本转嫁都是较为通畅的。④行业盈利能力位于底部,虽弹性不大但存在随价差向上修复空间,我们测算目前价格下,行业平均毛利率19.5%,净利率7.2%,行业整体盈利能力已触底部区间。

 

    目前行业估值尚处底部区间,具备安全边际,盈利性改善带来投资良机。复合肥行业需求回暖、供给集中度提升、盈利性改善带来投资良机,推荐龙头公司新洋丰、史丹利、金正大(停牌)。


    风险提示:农产品价格进一步下跌;单质肥、复合肥价格下滑;国内环保政策执行力度不及预期;市场系统性风险。(来源:东兴证券)

标签:复合肥
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